【觀點】幣圈最穩的原生銀行？USDT發行商怎麼跨過FTX破產風暴

2022 年 11 月 7 日，星期一，Tether 高管接到了一位長期業務合作夥伴 FTX 首席執行長Sam Bankman-Fried 打來的不尋常電話。

Bankman-Fried 是一位年輕的頭髮蓬亂的加密貨幣高管，他乘著加密貨幣浪潮獲得了 265 億美元的個人財富，聽起來令人羨艷。在此五天前貿易媒體上的一則新聞報導顯示，支撐他的貿易公司 Alameda Research 高槓桿資產負債表的是價值約 50 億美元的代幣，由 Bankman-Fried 發行的FTT。FTX 和 Alameda 是 Tether 的大客戶。迄今為止，Bankman-Fried 已經鑄造了價值 360 億美元的基於美元的穩定幣 USDT，幾乎佔創造總量的一半。

「他聯繫了我們並尋求經濟幫助，」Ardoino 說。「他沒有透露細節或他需要多少，但我們斷然拒絕了。」

Ardoino 說這個請求有些不對勁，拒絕是一個很容易的決定。「他突然要了一些他以前從未要過的東西，而且他說的不是 1,000 萬美元。他說話的方式表明他有一個大問題。他的要求是數十億。」

Tether 的首席技術官保羅·阿多伊諾(Paolo Ardoino) 表示：「每個人都把 Tether 看作是兩個無法做任何正確事情的意大利人。」

儘管 Tether 迄今已證明其在市場上的持久力，但穩定幣提供商尚未獲得加密貨幣之外的信任。多年來，它一直受到各種指控，從操縱市場、將客戶資金存入其高管的個人賬戶，到支撐比特幣價格。2021 年，美國商品期貨交易委員會和紐約總檢察長迫使 Tether 分別支付 4,100 萬美元和 1,850 萬美元的罰款，原因是 Tether 謊稱除其他外，USDT 由美元一對一支持。

該公司從未進行過審計，也拒絕透露其抵押品的確切組合，其中包括加密代幣、貸款和其他非流動性投資。相比之下，其最接近的競爭對手 USD Coin 由總部位於波士頓的 Circle Financial 運營，它發布了支持其 450 億美元數字美元的具體國債、CUSIP 和到期日。

但是，如果加密在當前嚴酷的冬天中倖存下來，其主要流動性提供者 Tether 就必須成長起來。這就是為什麼 Tether 最近發起了一場清理其形象的運動。長期以來，它一直被指責用有問題的商業票據填充其資產負債表，2022 年 6 月，它承諾從其儲備中消除所有曾經價值 300 億美元的資產，並將其中大部分投入美國國庫券和其他現金等價物。然後在 8 月，它聘請了排名前五的會計師事務所 BDO，目標是進行全面審計。上週二，該公司宣布將在 2023 年底之前停止借出 USDT——其貸款佔其資產的 9%。

這是否足以讓在 FTX 崩潰後對這家鬆散的穩定幣提供商更加不安的批評者閉嘴？

「通常穩定和始終穩定是有區別的，」貨幣代理審計長 Michael Hsu 說。「美聯準貨幣和央行貨幣總是穩定的。如果你屬於永遠穩定的類別，你就不必公開為自己辯護。」經歷動蕩的 Tether

在那個絕望的電話打來的幾週內，FTT 從 26 美元跌至不到 2 美元，市值蒸發了約 30 億美元。FTX 和 Alameda 即將申請破產保護，12 月 12 日，Bankman-Fried 被捕並被起訴 8 項洗錢和欺詐罪。

對於 Tether 這家備受爭議的公司來說，它背後的價值 660 億美元的穩定幣 USDT 用於全球超過 50% 的比特幣交易，Bankman-Fried 的死是喜憂參半。

FTX 是 Tether 的最大客戶，但與培植媒體並與政客過從甚密的 Bankman-Fried 不同，Tether 一直頑強地抵制監管審查，並且一直是媒體蔑視的源頭。

但在加密貨幣動蕩的 2022 年，Tether 堅持了下來。5 月，當加密貨幣當時的第三大穩定幣 TerraUSD 及其姊妹代幣 LUNA（市值達450 億美元）突然崩盤時，Tether 面臨恐慌的加密貨幣投資者的 160 億美元贖回。雖然 USDT 在恐慌性拋售期間跌至 95 美分的低點，但它遇到了贖回並在一周內反彈至全部價值。在 FTX 最近的崩潰期間，幾天內約有 30 億美元的贖回湧入，但 Tether 幾乎沒有錯過任何一個節拍。所有贖回均以 1:1 美元兌現。Tether 高層

事實上，像 Tether 這樣的穩定幣在任何鏈上都是必須的，這表明比特幣和其他加密貨幣存在明顯的弱點。十多年後，最初的加密貨幣仍然非常不穩定。僅在過去 18 個月裡，比特幣的價格就兩次逼近 70,000 美元，然後回落超過 65% 至最近的 17,000 美元。每天價格波動 5% 或更多並非聞所未聞。

穩定幣的發明是為了解決這個問題，而加密貨幣投資者長期以來一直面臨著另一個問題。大多數加密貨幣交易所，尤其是那些位於海外的加密貨幣交易所，都被銀行避開，因此以美元和其他法定貨幣開展業務即使不是不可能也是困難的。穩定幣在各種區塊鏈之上生存和移動，就像比特幣一樣，避免了中央銀行的控制。就僅以數字形式存在的 USDT 而言，它與美元掛鉤。

如果存在於全球銀行業之外的穩定幣讓您感到不安，請考慮一下世界主要的穩定幣提供商 Tether，它是由一群陰暗的人物經營的。

其首席技術官 Paolo Ardoino 是 Tether 的代言人。所有關於 Tether 的媒體信息都經過他。據熟悉其財務狀況的消息人士透露，Tether 的首席財務官 Giancarlo Devasini 是該公司的控股股東，估計擁有 Tether 母公司 DigFinex 40% 的股份，DigFinex 還擁有加密貨幣交易所 Bitfinex。

根據 Bitfinex 網站上的官方簡歷，出生於意大利都靈的 Devasini 現年 58 歲，是半導體市場的成功先驅，在他於 2008 年金融危機前不久將其出售之前，其業務年收入增長至 1.13 億歐元。但《金融時報》 2021 年 7 月的一項調查發現，德瓦西尼的商業帝國在 2007 年的銷售額僅為 1,200 萬歐元，並於次年 6 月進入清算階段。此外，一家名為 Acme 的 Devasini 公司是東芝公司就 DVD 格式規範提起的專利侵權訴訟的對象。（Tether 表示，這起訴訟毫無根據，也沒有得出不利的結論。）

許多消息來源稱，曾經學習成為一名醫生的 Devasini 是 Tether 的策劃者，並在為大客戶（如阿拉米達）的 Tethers 數字「鑄造」中發揮了直接作用。Devasini 的確切位置尚不清楚，各種消息來源稱他在從非洲島國聖多美和普林西比到巴哈馬、意大利和法國里維埃拉的各個地方。

Tether 的首席執行官是荷蘭人 Jan Ludovicus van der Velde。據熟悉 Tether 財務狀況的消息人士透露，他擁有合併後實體 20% 的股份並居住在香港。他也迴避採訪並留在幕後。

如果 Devasini 從幕後運營在維爾京群島註冊成立的 Tether 和 Bitfinex，那麼 van der Velde 更像是一個有名無實的負責人，負責與銀行和監管機構維持高層戰略關係。據 Ardoino 稱，自大流行開始以來，van der Velde 多次前往歐洲刑警組織解釋 Tether 的運作方式。Van der Velde 還幫助該公司在哈薩克斯坦獲得了數字證券發行許可證，並正在領導努力在歐洲和土耳其獲得新的銀行業務關係。

除了共同所有權外，Tether 和 Bitfinex 還擁有相同的 CEO、CFO、CTO 和總法律顧問。Bitfinex 和 Tether 的首席運營長實際上是 Ardoino 的妻子，儘管在福布斯看到的文件中她沒有被列為股東。Tether 總共有大約 50 名員工，而交易所 Bitifinex 有 200 名。Tether 的業務與儲備

這裡有兩種獲得 Tether 的方法，在加密術語中稱為 USDT。它可以在全球數百個列出數字資產的加密貨幣交易所中的任何一個上購買，也可以使用它控制的在多個不同區塊鏈上運行的智能合約直接從 Tether 本身鑄造。後一種方法是為高額賭注保留的，每筆交易必須至少鑄造 100,000 美元的 USDT。據說 Devasini 參與了這些大額交易，例如 Sam Bankman-Fried 親自呼籲為 Alameda 鑄造大量 USDT。有時發行額高達 5 億美元。

這樣的業務可以是非常有利可圖的。在營收端，USDT 的鑄造和贖回是公司重要的利潤中心。每筆交易收取 0.1% 的費用。富比士估計，自 2014 年成立以來，Tether 已獲得不少於 1.09 億美元的手續費收入，其中大部分來自過去兩年，當時其市值在 2022 年 5 月從 500 萬美元飆升至 840 億美元以上。

但真正的錢來自 Tether 如何將其收到的數十億美元投資於鑄造 USDT。從理論上講，Tether 應該只接受客戶資金並將其存放在現金和國債中，以履行其儲備與美元 1:1 支持的承諾。然而，富比士發現，Tether 早在 2015 年就開始創建模型以使其儲備資產多樣化。

為什麼 Tether 需要投資美國財政部和貨幣市場基金以外的風險資產？Ardoino 表示，Tether 有義務盈利以獲得某些營業執照。「對我們公司來說最重要的事情之一，也是我們與 Circle（USDC 發行人）之間的區別之一，就是確保商業模式保持盈利，」Ardoino  說，他預計這家穩定幣公司將獲得超額收益今年 6 億美元。2022 年第三季度，以「透明和穩定」為座右銘的 Circle 公佈了 4,300 萬美元的利潤和 2.74 億美元的收入——這是自 2018 年成立以來的首次。

與其他穩定幣一樣，Tether 儲備的最大部分一直是「現金和現金等價物以及其他短期存款和商業票據」。根據其目前的儲備明細，其 82.45% 的資產為現金和現金等價物，其中 70% 為國庫券。剩下的 17.5% 投資於各種風險較高的資產，包括擔保貸款，Tether 長期以來一直不願透露詳細信息。

Tether 從未對其 660 億美元的儲備進行過最終審計，其網站僅列出所謂的證明，這些只是快照，沒有會計師事務所實際跟踪資金流動或進行任何認真的盡職調查。

據熟悉 Tether 業務的公司稱，其一些交易對手包括加密交易公司 Jump Crypto 和 Cumberland/DRW。此外，該公司在 2021 年向現已破產的加密貨幣貸方 Celsius 提供了 8.41 億美元的貸款，以比特幣作為抵押。Ardoino 說 Celsius 的貸款已經全額償還。該公司沒有說明其他交易對手是否是關聯公司。

在《華爾街日報》最近的一篇文章中，一位公司發言人表示，該公司自己持有其未償還貸款的所有抵押品。

Tether 資產的其他部分（約4%）投資於 Blockstream、Dusk Network 和 Renrenbit 等私人加密公司的代幣和股權。它還投資於 ShapeShift、OWNR 錢包和 STOKR、LN 錢包和 Exordium Limited。鑑於今年加密貨幣的總市值下降了 63%，這些資產很可能受到重創。Tether 的目標

儘管 Tether 正在採取措施變得更加透明，但 Ardoino 認為，無論公司做什麼，它都永遠無法滿足批評者的要求。

「Genesis 最近停止了提款。Voyager 是一家上市公司，然後你有 Celsius 和 BlockFi，這是一個被各方稱讚的龐然大物。三支箭，被視為完美的交易員，」Ardoino 說。「每個人總是比 Tether 更好。」

令人驚訝的是，Ardoino 指出 Tether 在 2019 年與紐約總檢察長辦公室達成的 1,850 萬美元和解協議證明了他的公司具有持久力。在那種情況下，Tether 秘密使用其客戶的抵押品向姊妹公司 Bitifinex 提供了 8.5 億美元的緊急貸款，因為該加密貨幣交易所的銀行巴拿馬的 Crypto Capital 有自己的資金被政府監管機構沒收。作為回應，Tether 當時表示，「這筆貸款是為了確保 Bitfinex 客戶的連續性。它已經提前全額償還，包括利息。這筆貸款在任何時候都沒有影響 Tether 處理贖回的能力。」

「人們提出問題很好，」Ardoino 說，「但是因為我們不斷證明自己是錯誤的而改變目標，這對我來說意味著別有用心。」

與此同時，Ardoino 並沒有因為擔心如何滿足其他人對 Tether 應該如何運作或披露信息的期望而失眠。Tether 沒有成為上市公司的計劃，也預計其管理結構不會發生任何變化。

Ardoino、Devasini 和 van der Velde 更關心的是整個加密貨幣市場的狀況，Tether 是其中的主要流動性提供者。穩定幣對活躍的交易者至關重要，但加密冬天已經看到 Tether 的市值下降了 25% 以上。現在，顯著提高的利率為交易者提供了加密貨幣和 DeFi 之外的眾多替代方案，從而加劇了這種情況。主要加密貨幣交易所的 USDT 收益率目前平均為 2%。

如果加密技術復甦，Tether 很可能會看到其他競爭對手爭奪它的位置。除了已經擁有 29.8% 市場份額並受到貝萊德和紐約梅隆銀行等華爾街公司青睞的 USDC 之外，大型交易所 Binance 本身也創建了自己的穩定幣 BUSD。然後有可能在某個時候，一家由 FDIC 承保的大型銀行或中央銀行提供數字美元。

「我們不打算永遠成為市場上最大的穩定幣。如果明天摩根大通決定創建他們的 JPUSD 或其他任何東西，他們將在兩秒鐘內比我們大，」Ardoino 說。「我們希望被土耳其人、委內瑞拉人和阿根廷人使用。對我們來說唯一重要的是我們的產品正在被新興市場和發展中國家的人們使用。他們是真正迫切需要獲得美元的人。」

• 本文經授權轉載自：《ForesightNews》
• 原文標題：《Inside Tether, Crypto's (So Far) Unbreakable Buck》
• 原文作者：Steven Ehrlich、Nina Bambysheva
• 原文編譯：SevenUpDAO