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觀測各種市場情緒,將不同的情報加以分析,並簡化為一個數字,這就是我們的恐懼貪婪指數。
首先,我們都知道,加密市場的波動非常情緒化,當市場上漲時,人們往往會變得貪婪,從而導致 FOMO(害怕錯過),進而做出非理性的判斷。我們希望透過恐懼貪婪指數,試圖將您從過度的情緒反應中解救出來。
這邊提供兩個指數閱讀判斷:
1.極度恐懼:表示目前投資者過於擔心,現在可能是個買入的好機會。
2.極度貪婪:當投資者變得過於貪婪時,意味著市場隨時會進行調整。
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1、金融時報於 14 日披露了一份據稱是 FTX 最後時刻的資產負債表,看起來像是SBF 在向潛在投資者展示FTX 的財務狀況(圖1)
這張資產負債表不僅僅顯示 了 FTX 在破產前的最後一秒的樣子,也顯示了自上個週末以來 FTX 是如何突然陷入萬劫不復深淵的。
可以說,這張資產負債表是完美的「銀行危機」教科書。
2、我們先來看一下擠兌爆發之前(上週六)FTX 的資產負債表狀況。
當時的 FTX 資產端有大約 240 億美元市值的總資產。
其中有大約 60 億的流動性資產(liquid asset),包括各類穩定幣、各國貨幣存款、以及 robinhood 的股票。
此外還持有大約 150 億的各種加密資產,被 SBF 標記為「不那麼流動的資產」(less liquid),包括 60 億的它自己發行的 FTT,22 億 SOL,54 億的 SRM。
最後是32 億非流動性資產(illiquid asset),主要是各類風險投資。有人猜測,之所以 FTX 持有了這麼多跟 SBF 相關的資產(SOL,FTT,SRM)是因為 SBF 動用客戶放置在 FTX 裡的資金為自己相關資產控盤。還有人猜測,FTX 是以 FTT、SOL、SRM 等代幣為抵押向 Alameda 提供貸款,而資產負債表上的這些代幣實際上是 FTX 和 Alameda 的合併報表(SBF 在這張資產負債表中表示 FTX 向 Alameda 提供了大約 80億貸款)。
從負債端看,上週六 FTX 有大約 140 億美元的負債,其中包括至少 50 億美元的美元或美元穩定幣負債,以及大量 BTC、ETH 負債。這時,FTX 的淨資本(總資產減負債)大約為 100 億美元。
換句話說,在上週六之前,FTX 的槓桿率僅為 1.4 倍,SBF 在上週六時還確實是個百億身價的富豪(圖2)。
3、再來看下 FTX 在上週六的流動性狀況。
SBF 估計 FTX 平日里每天的資金提取平均為 2.5 億美元/日。因此即便沒有新增資金流入,SBF 預計其 60 億的流動性資產也能對抗大約 24 天的提款需求(類似於傳統銀行業中的「流動性覆蓋倍數」概念),這將給 FTX 充足時間將持有的各種代幣變現,或從其他地方尋找資金。
4、但周日開啟的擠兌超出了 SBF 的想像。
SBF 在該文件中表示,週日(11 月 6 號)FTX 遭遇了平日 25 倍的提款需求,短短幾天內資金淨流出量達到了 50 億美元,其中包括至少 20,000 枚 BTC 以及大量穩定幣。
擠兌的結果是:FTX 流動性資產的總額由 60 億下降到僅 10 億(不太清楚 50 億是在周日當天流出還是自周日到週三期間累計流出)。
這時,FTX 的 10 億流動性儲備面對每日 50 億的流出壓力(當然不可能持續這麼多),覆蓋倍數將從 24 倍(60/2.5)下降到了 0.2 倍(10/50)。換句話說,它如果不暫停取現,就只能存活幾個小時了。
5、伴隨流動性蒸發的還有 FTX 相關資產價格的暴跌。
不清楚 FTX 自己在二級市場上拋售了多少資產,但 FTT、SRM、SOL 價格在上週以來分別下跌了約 90%、60%、60%。這導致 FTX 持有的不那麼流動的資產總市值大幅縮水 2/3,由 150 億跌至 50 億美元。
SBF 並沒有對它所持有的非流動性資產進行減值計提,但這些資產大多與加密領域風投相關,市場價值非常難估且很可能也已經大幅縮水。
因此,在遭遇擠兌和資產減值後,FTX 在破產前的資產負債情況是:資產端只剩 10 億流動性資產,50 億代幣和賬面價值 30 億但實際價值很可能很低的非流動性資產,而負債端仍然有約 90 億美元價值的負債,其中 50 億是美元計價。
換句話說,FTX 在這個時候已經不僅僅是流動性危機了,而是徹徹底底的償付危機了。
它已經資不抵債了(圖3)。
6、 FTX 在短短幾天內崩潰簡直是教科書般的銀行擠兌案例,它呈現了銀行特別是投資銀行(dealer bank)擠兌的幾乎所有特徵:
(1)本身實施大量的風險轉化(risk transform),流動性轉化(liquidity transform)功能,將客戶資金用作高風險和低流動性資產投資。
(2)對擠兌壓力的估計完全不足,使得看似充裕的流動性儲備在短短一兩天內耗盡。
需要指出,加密資產領域的擠兌因為完全鏈上進行,因此壓力遠超傳統銀行體系。
在傳統商業銀行領域,一個月存款淨流出 10% 已經是很嚴重的危機(圖4)。
而對於投行來說,雷曼破產前一個周其流動性儲備驟降 400 億美元,佔其總資產的約 8%。
而 FTX 的案例來看,加密資產交易所的單日資金淨流出量就可能高達總負債的 1/3。
這是極其恐怖的流動性壓力,可以說任何一家採用了部分流動性儲備的金融機構都不可能倖免,更別說風格激進乃至牽扯龐氏騙局的 FTX。
(3)資產端以市值法計價,非常容易陷入擠兌-拋售-資產價格下跌-股權下降-擠兌加劇的死亡螺旋。FTX 更野蠻的地方在於自己持有了大量自己的股票,相當於銀行自己買自己的股票、自己注資自己。
(4)消息流傳的極快,疊加市場情緒非常脆弱,加速了巨人的轟然倒塌。
7、 SBF 在這份文檔中有句總結寫的蠻好。
There were many things I wish I could do differently than I did but the largest are presented by these two things: the poorly labeled internal bank-related account, and the size of customer withdrawals during a run on the bank
翻譯過來就是:我最後悔的事情有兩件:不該粗糙的和 Alameda 進行信貸往來,不該低估銀行擠兌的流動性壓力。
8、 FTX 這個價值 200 億的銀行擠兌案例值得寫進所有貨幣銀行學的教科書。
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