比 UST 還高！USDe 年化收益率高達 27%，會是龐氏騙局嗎？

2 月 19 日，去中心化穩定幣 $USDe 發行商 Ethena Labs 推出公共主網，旨在創建基於以太坊的合成美元 $USDe，截至發文時 $USDe 供應量已超過 2.85 億枚。

與此同時，$USDe 的年化利率更是高達 27%，這不由得讓人想起 Anchor Protocol 裡年化收益率高達 20% 的 $UST「死亡螺旋」。

那 $USDe 究竟是一套怎樣的穩定幣機制，為何會有如此高的年化收益，$USDe 到底是龐氏騙局還是金融的未來？

本文將圍繞穩定幣面臨的問題與市場機會、Ethena Labs 是什麼、有哪些風險、潛在的空投機會等主題展開分析。

BitMEX 創辦人看好超越 USDT！穩定幣項目 Ethena Labs 究竟有何潛力？

穩定幣面臨的問題與機會

DeFi 的願景是創建一個平行的金融系統，但目前的穩定幣完全依賴於傳統世界。

譬如 2023 年，我們親眼見證了矽谷銀行等多家知名美國銀行倒閉，這也表明加密貨幣不能再依賴傳統的金融系統。

因為這種依賴關係帶來了系統性威脅——現有的穩定幣發行商可以停止儲備支持，使整個產業面臨風險。

那市場機會是什麼？想像一下，如果我們可以創建下一個面向世界的數位儲備貨幣，會怎麼樣？

據資管規模達 7,250 億美元的全球資產管理公司 AllianceBernstein 預測，到 2028 年，穩定幣總市值將達到 3 兆美元。

但當下穩定幣市值為 1,380 億美元，峰值時最高觸及 1,870 億美元，這意味著 20 倍的潛在成長空間！

雖然美國公民可以自由進入 30 兆美元的國債市場，但世界其它地區的使用者無法通過美元儲蓄帳戶產生收益，所以當我們看到世界各國陷入衰退或惡性通貨膨脹時，美元就會成為大多數國家的避風港。

因此這種困境，也為加密世界提供了一個獨特的機會——為全世界提供每個人都可以無需許可即可訪問的基本貨幣產品。

Ethena Labs 是什麼？

Ethena Labs 是一個建立在以太坊上的數位美元（$USDe）協議，它不依賴於傳統的銀行系統，擁有完全透明的鏈上支持，致力於基於 $USDe 提供一種全球可訪問的儲蓄選項「網路債券」（Internet Bond）。

截至發文時，Ethena Labs 已經從世界頂級投資人那裡獲得了超 1,400 萬美元融資，包括幣安、BitMEX 聯合創辦人 Arthur Hayes、Bybit、Mirana Ventures、Lightspeed、Franklin Templeton 等。

值得注意的是，天使投資人包括加密研究員 DCF GOD、加密 KOL Cobie 甚至以太坊「評論家」 Ansem（Foresight News 註，Ansem 曾在以太坊和 Solana 社群之間的激烈辯論中猛烈抨擊以太坊）。

$USDe 的穩定機制

那 $USDe 與其它穩定幣有何不同？

簡單來說，它將提供第一個反審查、可擴展且穩定的加密原生解決方案——通過將以太幣作為抵押品進行「Delta 對衝」來實現。

具體來說，$USDe 是如何保持錨定呢？是通過與標的抵押資產進行程式化的「Delta 對衝」來實現錨定的自動化：

「Delta 中性」是指如果一個投資組合由相關的金融產品組成，而且其價值不受基礎資產小幅價格變動的影響，這樣的投資組合即具有「Delta 中性」的性質。

簡言之，$USDe 的抵押資產是由等量的現貨以太幣多頭以及期貨以太幣空頭共同構成。

以以太幣價格假設為 1 美元舉例，此時分別買入 2 枚以太幣並賣出 1 枚期貨以太幣，淨持有 1 以太幣，形成 $USDe 的「Delta 中性」投資組合。

那舉例可知：

• 如果以太幣最初為 1 美元，那麼該組合的總價值就是 1+0=1 美元，所以 $USDe = 1 美元；
• 如果以太幣跌至 0.5 美元，那麼該組合的總價值就是 0.5+0.5=1 美元，所以 $USDe = 1 美元（上漲亦然）；

具體的錨定原理與想法參見 Arthur Hayes 的長文《Dust on Crust》。

那 USDe 如何產生 27% 的年利率？其實 Ethena 的收益主要有兩個來源：

1. 以太幣的 LSD 質押收益；
2. Delta 對衝部位（即永續期貨的空頭部位）的資金費率收入。

讓我們來看一個例子：Ethena 收到 1 以太幣後，然後用於 LSD 質押，那首先就可獲得 3.5% 的年化質押收益。

與此同時， Ethena 對應的期貨空頭部位中，開空了 1 以太幣的永續期貨，並可獲得多頭支付的資金費率收入（Foresight News 註，歷史回溯來看，長期來看資金費率為正的時間佔大多數，這也意味著空頭部位的整體收益會呈正數）。

兩相疊加之下，$USDe 年化收益率就能達到 27%。

從此也可以看出，當市場參與者極度看漲並想要做多以太幣時，$USDe 的年化高收益尤其有保障——因為 Ethena 利用了在牛市做空賺取資金費率的機會。

那這種操作有哪些風險？

正如上文示例中談到的那樣，想象一下如果市場開始集體做空以太幣，那資金費率收入就開始消失，導致 $USDe 的年化收益率不再有利，使用者開始面臨虧損，且部位越大，損失的就越多。

那麼如果這時候我們選擇只是平倉呢？

這可能有效，但開倉、平倉也是有成本的，且 Ethena 已經表示他們相信負收益不會持續很長時間，並且傾向於回歸到一個均衡位置。

因此隨著協議後續的持續發展，看看 Ethena 屆時會如何處理這種情況將會很有意思。

如果您對更多細節感興趣，我鼓勵您深入研究對應的文件。

「網路債券」（Internet Bond）

接下來回到上文提到的另一個概念，什麼是「網路債券」（Internet Bond）？

我之前簡要提到過 Ethena 正在創建一個美元儲蓄帳戶，而這個「網路債券」結合了以太幣的 LSD 質押收益以及永續合約、期貨市場的利潤（即資金費率收入）。

從某種意義上來講，它將是第一個像美元儲蓄帳戶一樣為全球使用者服務的鏈上加密「債券」。

且所有資訊在鏈上完全透明，我們可以從 Ethena 的儀表板查看所有未平倉部位、錢包地址、對衝部位、質押部位等。

潛在的空投機會？

這部分我們會講解一下有關最大化空投的所有相關資訊——這不會是又一個漫長且痛苦的一年期活動。

Ethena 已經表示他們致力於在 3 個月內，或者當 $USDe 供應達到 10 億美元（以二者之間最快發生者為準）時，來確定活動的持續時間。

其中使用者可購買 $USDe、質押 $sUSDe 或鎖定 LP 代幣來賺取碎片。

Epoch #1 

首先 Epoch #1 將重點關注向 Curve 的 $USDe 流動性池（USDe/USDC、USDe/crvUSD、USDe/DAI、USDe/mkUSD 和 USDe/Frax ）提供 LP 的使用者。

其中每鎖定價值 1 美元的 LP，每天就可以獲得 20 個碎片。

使用者將有資格在每個未鎖定的 $USDe 上獲得 5 個額外的碎片，或者在這些 LP 流動性池之外的每個 $sUSDe 上獲得 1 個額外的碎片。

Epoch #1 將在兩週後結束，或者在質押價值 1 億美元的 LP 代幣和額外 1 億美元的鎖定 $USDe 後結束。

使用者參與該 Epoch 的時間越長，獲得的碎片就越多。

點我參加 Epoch #1

【免責聲明】市場有風險，投資需謹慎。本文不構成投資建議，使用者應考慮本文的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

• 本文經授權轉載自：《ForesightNews》
• 原文作者：Nick Ford