摘要

比特幣價格已從 73,000 美元的歷史新高回調了 15.4%，最低探至 61,000 美元。這一價格走勢與之前的 2018 − 2021 週期非常相似。
多個鏈上指標表明已實現利潤的交易有所增加，在目前市場遇阻的情況下，已實現的每日利潤超過 26 億美元。
整個比特幣市場的表現與其之前突破歷史高位時有一些相似之處，這一相似情況尤其是與長期持有者群體所帶來的拋壓有關。

比特幣市場在過去兩週的強勁上漲趨勢之後開始放緩，並在 61,000 美元上方繼續進行修正和鞏固。比特幣價格較 3 月 13 日創下的新的 73,100 美元的歷史高值回落 15.4%，並於 3 月 20 日一度跌至 61,800 美元的局部低點，隨後再次回升至 70,000 美元。

如果我們對自 2021 年 4 月的歷史高值（我們認為在該時刻熊市情緒開始出現）以來的價格表現（黑色）對市場情形進行指數化展示，我們可以從中看到其與前一個週期（藍色）的顯著相似之處。相對於 2018 − 2021 週期，從持續時間和距 2021 年 4 月峰值的距離來看，市場的反應與表現與 2020 年 12 月的情況幾乎相同。

在之前的報告中，我們探討了比特幣市場如何在其供應中的未實現利潤這一方面達到的幾個具有統計學意義的指標變化。其中，MVRV 和 AVIV 比率等指標與其長期平均值相比達到 +1 標準差。

過往的表現一直是人們關注的焦點。事實也證明瞭在目前市場開始遇到一定程度阻力的情況下，一些投資人開始尋求兌現利潤從而退出他們原本的舞臺。

隨著價格從歷史高值下跌至 61,200 美元的近期低點，總計 200 萬枚比特幣從「獲利」狀態轉變為「虧損」狀態。這表明瞭以新的高基礎成本進行交易的比特幣數量正在增加，而這正在重塑目前比特幣的交易成本。

而隨著市場反彈至 66,500 美元，大約 100 萬枚比特幣重新恢複到「獲利」狀態。而根據這兩個觀察，我們可以確定以下事實：

大約 100 萬枚比特幣的基礎成本在 61,200 美元到 66,500 美元之間。
另有大約 100 萬枚比特幣的基礎成本在 66,500 美元與 73,200 美元的歷史高值之間。

這批比特幣供應是自 2022 年低點以來的高位回調期間遇到的較大的「供應集群」之一，這一大型「供應集群」的出現表明近幾個月鏈上的比特幣交易開始加速。

兌現已實現利潤

可以看到，這 200 萬枚比特幣的基礎成本目前超過 61,200 美元，而其中大部分最近已經轉手，這說明之前的所有者已經出售了這些比特幣來實現他們的利潤。而下圖展示了 SOPR 指標的一系列變體，我們用它們描述這種兌現利潤的行為。

SOPR 指標描述了它所指示的群體鎖定的平均已實現損益倍數（而其「兄弟指標」 MVRV 則用以評估投資人的平均未實現盈虧）。在目前，它的所有四個衍生指標均已被推至相對高位，其中，實體調整這一衍生指標也已接近 2021 年牛市最高峰時的水準。這表明比特幣現貨市場兌現利潤的數量和幅度都在加速。

當比特幣價格達到 73,200 美元的歷史高值時，超過 26 億美元的已實現利潤已經通過鏈上交易兌現。大約 40% 的已實現利潤被長期持有者群體收入囊中，而這一群體也同時包括從 GBTC 信託基金撤回資金的投資人。

剩餘的 15.6 億美元的已實現利潤則被短期持有者持有，考慮到交易者利用流入的流動性和市場動力這兩個因素，我們可以看到這兩個群體的已實現利潤已達到與 2021 年牛市高峰期相似的程度。

我們可以看到，相對於所有的已實現利潤交易，長期持有者的主導地位正在增強。而隨著市場突破新的歷史高位，來自長期持有者的支出也相應有所增加。

最後，我們可以查閱一個頗為有趣的圖表，該圖表按時間和不同活躍程度繪製了目前市場中的供應集群。我們用藍色突出顯示了在比特幣價格突破歷史新高之前的關鍵性突破，並由此看到它們將市場供應推向白熱化時所產生的明顯轉變。

而圖中的暖色部分則表明很大一部分休眠供應已開始進入交易市場、轉手並重估至目前的現貨價格。從中我們可以注意到，這往往是之前比特幣牛市進入「欣快」階段時才會出現的特徵。而到目前為止，與歷史非常相似的情況正在再次上演。

由此，我們可以得出結論，價格上漲往往會啟動更多休眠供應，使較舊的非流動性供應重新蘇醒並進入流通。這反映了一種財富轉移事件 —— 長期持有者為了兌現利潤而拋售他們的比特幣，並以此滿足新流入的需求浪潮。

總結

目前比特幣市場已反彈至 73,000 美元以上，這引發了長期持有者兌現利潤的交易增加。在目前，市場目前已實現的利潤超過 26 億美元／天，這一高額的利潤量表明許多投資人已開始拋售籌碼並尋求已實現利潤。我們需要指出的是，這絕非一種非典型的市場行為，並且它與所有先前比特幣價格突破歷史高位期間我們所觀察到的市場模式非常接近。